美國財長耶倫訪問北京，表面上帶有多重任務，但我個人判斷，真正的任務只有一個：對中國的貨幣政策、尤其是人民幣匯率政策，進行一次「最後的摸底」。
貨幣戰爭——誰與爭鋒？
若摸不出實質證據，那就只有依靠「嗅覺」了。總結而言，耶倫此行，就是在俄烏戰爭出現巨大轉折、人民幣表現詭異之際，美國派出資深老獵人到中國的金融叢林中嗅察一番，在人民幣這件事上，為美國可能已經做出的政策決斷，做出最後一次的「否證」嘗試。
在美中對峙這件事上，絕大多數人熱衷討論軍事衝突，因為「兵者，國之大事也」。在俄烏戰事發生瓦格納兵變之前，我也一樣。但是，當下，我的看法已經轉向「金者，國之大事也」——金融，在2023年所餘的兩個季度中，將成為美中對峙關係中的決定性因素，而不是軍事。
背景很大很複雜，僅能簡述。「人民幣國際化」本來應該是一種在本國經濟持續增強之下慢慢來的金融工程，但在習近平總加速師的鍾愛之下，硬生生的在中國體質最虛弱的時刻，被剖腹成為早產兒。在「戰狼外交」下，經由刻意要求以人民幣結算進口資源（如對沙烏地阿拉伯、俄國）以及貨幣互換（如對巴西、阿根廷及金磚國），而今的境外流通人民幣總量，外界估計的最低值是6.5兆，最高值是12兆。諷刺的是，可能連中國官方自己都不知道實際數字，即使它知道，也只能「蓋牌保密」，因為即使在最低值的6.5兆（約當9千億美元）下，中國的可用外匯存底（約當6～7千億美元）加上香港的約5千億美元存底，一旦國際擠兌發生，中國金融根本毫無招架之力。
境外人民幣失控，對中國經濟乃一頭巨大的灰犀牛；其隱藏的系統性風險，甚至大於境內房地產崩盤或地方債務暴雷！高盛集團近日對中國五大銀行的調低評級，就已經被國際認為是重大警訊。然而事實上，高盛報告所依據的不過是部分地方政府的債務暴雷，那還是屬於中國政府自控範圍之事。真正近在咫尺的灰犀牛 ——不可控的境外人民幣，華爾街在自己脫身之前還是不願點破。
華爾街可以裝蒜；白宮可不能視而不見。只需要一隻小小黑天鵝，無論是金融的、政治的、還是與俄烏戰情有關的，進行中的境外人民幣擠兌的苗頭，就會驚起那頭大大的灰犀牛。後果就是港幣與美元的聯繫匯率、人民幣幣值雙雙失守。一旦失守，就是惡性循環開始，遭殃的不只是中國，所有其他國家，只要持有與中國有關的實體投資、金融投資，都要遍體鱗傷。當然，這也包括台灣在內（金管會統計，2023年3月底，台灣（僅僅）銀行界在中國的貨幣曝險金額就為4.2兆台幣，遑論其他實體投資）。
8.27 RMB崩盤防線
人民幣及港幣都還在壓力下對美元超貶，紅線在哪裡？我感覺有兩個觀察點，一個是人民幣／港幣之間的真實兌率；另一是人民幣／美元之間的真實兌率。
市場說真話：7月5日香港羅湖的找換店，人民幣對港幣的真實兌換率是1:1.01，而當日的官方兌換率應該是1:1.08，這反映出市場的實話：人民幣價值基礎的腐蝕速度超過港幣。一旦港幣因境外人民幣的擠兌而失守對美元的聯繫匯率，人民幣必然隨之失守。
人民幣的馬其諾防線在哪裡？我認為8.27就是崩盤的不歸路。原因如下：1994年中國結束外匯券雙軌制度，美元對人民幣的黑市價格瞬間由11.2 降到官方的 8.27，黑市消失。今天，若官方守不住30年前的這條8.27心理線，國內及國際都會感覺人民幣「看不到底部」了。
